Доход по сценарию. Как инвестировать в структурные продукты

СТРУКТУРНЫЕ ПРОДУКТЫ ПРЕДНАЗНАЧЕНЫ ДЛЯ КВАЛИФИЦИРОВАННЫХ ИНВЕСТОРОВ

Мы уже поговорили о стратегии и философии структурных продуктов в целом, о механизмах снижения рисков, и теперь расскажем о доходной части. Как можно зарабатывать на структурных продуктах? Какие виды, механизмы получения дохода существуют в этих инструментах? В чем их плюсы и минусы? На эти и другие вопросы наши эксперты ответили в заключительном материале о структурных продуктах.

Изложенные ниже идеи не гарантируют получение дохода.

Механизмы получения доходности в структурных продуктах можно разделить на две большие группы:

Купонные выплаты
Участие в росте/падении

В первом случае инвестору в начале жизни продукта уже известны выплаты, которые он может получить. Например, купон 12% годовых.

Если же говорить про участие в росте, то тут инвестор получает выплату в зависимости от того, где в конце жизни продукта оказался актив.

Здесь нет момента единого условия, поскольку выплаты привязаны к динамике актива. То есть в случае роста актива на 2% и на 5% выплаты будут разными.

Далее мы подробно разберем плюсы и минусы этих механизмов, расскажем, почему одни нам нравятся чуть больше, другие — чуть меньше.

Гарантированный купон

Гарантированный купон — самый консервативный механизм из всех. Его выплата не привязана к динамике акций внутри продукта, он будет выплачиваться каждое наблюдение, и, единственное, что может помешать этим выплатам — дефолт эмитента. Напомним, что при покупке структурного продукта вы несете не только риск акций, но и кредитный риск эмитента, который выпускает продукт.

Главное преимущество гарантированного купона — это то, что вы заранее знаете свой денежный поток, поэтому данный механизм подходит для тех инвесторов, которые хотят получать регулярные выплаты и при этом не готовы следить за динамикой акций. В продуктах, про которые рассказываем мы, гарантированный купон выплачивается, как правило, ежеквартально, то есть каждый квартал клиент получает свои 2-3% в зависимости от структуры.

Как и у любого другого инструмента, у гарантированного купона есть свой недостаток: доходность у него будет всегда ниже, чем у альтернативных механизмов повышения доходности. Это связано с тем, что он является наименее рискованным и выплачивается каждое наблюдение.

Купон с функцией памяти

Это уже более агрессивная история: купон платится только в том случае, если активы находятся выше определенного барьера.

То есть в момент запуска структурного продукта вы заранее обговариваете какой-то уровень, при пробитии которого купон перестает выплачиваться. То есть, если на момент наблюдения акция падает ниже этого купонного барьера, купон вы не получаете.

Функция памяти, в свою очередь, означает, что неполученный купон запоминается и может быть выплачен в следующее наблюдение.

На графике мы видим, что в первые два наблюдения динамика акций внутри продукта была выше купонного барьера, и выплаты произошли. В третье наблюдение динамика оказалась ниже барьера, выплат не было, но купон запомнился, и в следующее наблюдение было выплачено уже два купона вместо одного. Таким образом, купон не «сгорел» окончательно, а просто задержался.

Этот механизм позволяет увеличить доходность по сравнению с гарантированным купоном, но взамен вы берете на себя риск того, что какие-то купоны могут быть пропущены или даже не выплачены, если структура по итогу погасится ниже этого барьера.

Добавлю также, что купон может наблюдаться как по слабейшей акции (к примеру, у вас есть корзина из пяти акций, и одна из них оказалась ниже купонного барьера — тогда купон не будет выплачен), так и по средней корзине (вы смотрите не на динамику одной из слабейших акций, а на динамику средневзвешенной корзины, которая всегда будет не хуже динамики слабейшей акции). Во втором случае купон будет чуть менее агрессивным, но все еще выше, чем гарантированный.

Можно ли увеличить частоту наблюдений?

Увеличить или уменьшить частоту наблюдений можно, но это также будет влиять на величину купона. Наиболее комфортными для инвестора являются ежеквартальные выплаты.

Время от времени мы запускаем структуры и с ежемесячным наблюдением, но тут нюанс в том, что сильное увеличение частоты наблюдений повлияет на купон. При одних и тех же барьерах более частые наблюдения уменьшают его, и это не всегда имеет смысл. Зачем отдавать купон просто так?

Разная частота наблюдений подходит для разных типов структур. Если для гарантированного купона и купона с функцией памяти квартальные наблюдения — это уже проверенная опытом частота, то для некоторых более агрессивных структур (например, бустера) можно делать более частые наблюдения, в том числе, ежемесячные.

Пример использования купона с функцией памяти

В качестве примера рассмотрим структуру, которая была запущена в 2018 году на компании-автопроизводители. График ниже отражает динамику акций за период жизни этой структуры.

На протяжении первой половины жизни структуры купоны стабильно выплачивались, поскольку все акции находились выше купонного барьера на момент наблюдения, и клиент каждый квартал получал 2,5% купона.

Но в начале 2020 года ситуация изменилась: наступил «коронакризис», который достаточно сильно повлиял на котировки акций — некоторые бумаги упали на 50% буквально за месяц. Процесс восстановления занял практически год, и клиенты все это время не получали купоны.

Что произошло дальше: в феврале 2021 года все акции оказались выше барьера, и клиенты получили единоразовую выплату (она составила 12,5%).

Если посмотреть чуть шире на динамику этих акций, то можно увидеть, что в среднем корзина выросла на 12%, но купонами в этой структуре вы бы получили 25%. Это очень яркий пример того, как работает купон с функцией памяти: купоны могут не выплачиваться целый год, а позднее, на восстановлении рынка, инвестор получит все «запомненные» купоны, обогнав динамику рынка.

Но тут нужно отметить, что купон с функцией памяти подходит далеко не всем: это отличный механизм увеличения доходности, но важно понимать, какую задачу вы решаете. Если вам нужны гарантированные платежи на какой-то периодической основе, то ваш выбор — это гарантированный купон.

Если же вы в поисках чего-то более агрессивного, что поможет увеличить среднюю доходность, но готовы к тому, что купоны могут быть пропущены, или выплата не совершится вовсе, то купон с функцией памяти отлично подойдет.

При прочих равных (при одинаковых защитных механизмах, одинаковой корзине акций, при сопоставимых параметрах) купон с функцией памяти всегда будет несколько выше, чем гарантированный.

Бонусный купон

Это дополнительный купонный барьер, который несет в себе единоразовую выплату при достижении активами внутри продукта определенного уровня. Как правило, он находится на уровне начальной цены акции, которая фиксируется при запуске.

Он применяется, когда мы думаем, что рынок будет в состоянии «флэт», но при этом есть триггеры, которые могут сильно подтолкнуть рынок вверх.

Учитывая тот факт, что структуры достаточно часто обладают механизмом досрочного отзыва, в этой ситуации происходит следующее: инвестор купил продукт, который приносит 10% годовых, но в первое же наблюдение все акции внутри сильно выросли (на 5-8%). В итоге инвестор получил досрочный отзыв и одну выплату в 2,5%. Рынок ушел значительно выше, чем доходность инвестора.

Бонусный купон начали применять как раз для того, чтобы догонять рынок. Как правило, эта выплата измеряется не в годовых, а в абсолюте (5-10%). При досрочном отзыве структуры дополнительно к купону, который был «зашит» в продукте, платится еще и бонус.

Как правило, бонусные купоны используются в том случае, когда ожидается досрочный отзыв в одно из первых наблюдений. Иначе имеет смысл получать обычный купон в течение долгого времени.

Пример использования бонусного купона

На графике — пример структуры на нефтяные компании, внутри которой был купон с функцией памяти (10%) и бонусный купон (также 10%). Так вышло, что за один квартал нефтяные компании выросли на 15%, а конкретно в этом сценарии они выросли сильнее, чем выплата бонусного купона и купона с функцией памяти. То есть инвестор получил 12,5%, но если бы он купил акции, то получил бы уже 15%.

Такие сценарии возможны, особенно когда на рынке происходит взрывной рост. Обратим внимание на то, что бонусный купон сгладил эту разницу, то есть при обычном купоне с функцией памяти, скорее всего, он был бы в районе 14% годовых, и инвестор получил 3,5%. Очевидно, что 3,5% против 15% намного хуже, чем 12,5% против 15%.

Бустер

В этой структуре нет регулярных купонных выплат, она относится к агрессивному риск-профилю и нацелена на рост.

В этом случае обычно выбирается от двух до четырех активов, и барьер выплаты ставится выше начального уровня (примерно на 15%, в зависимости от ситуации).

Такая структура, как правило, запускается на пять лет с ежеквартальными или ежемесячными наблюдениями. Выплата здесь одна, но очень большая.

Пример использования бустера

Это структура, которую мы запустили летом 2020 года на туристические компании.

После «коронакризиса» отрасль чувствовала себя не очень хорошо, но в целом у нас было ощущение, что это все не вечно, и, если выбрать качественные компании, которые могут себе позволить «перетерпеть» период спада, впоследствии их ждет восстановление и достаточно сильный рост.

Уровень досрочного отзыва здесь был +13%, то есть все активы должны были вырасти на это значение в одну из дат наблюдения, которые проводились ежеквартально. Это произошло уже через полгода, и выплата при отзыве составила 100% плюс 75%.

Такие агрессивные структуры нацелены на опережение динамики рынка. Это может быть долгосрочный тренд (например, индустрия 5G) или какая-то ситуативная история (как туризм в нашем примере). Конечно, не стоит аллоцировать на эту структуру большую долю портфеля, но в качестве диверсификации иметь у себя долю около 5% — хорошая идея.

Рост с плечом

Как мы уже отмечали, можно либо получать купоны, либо участвовать в росте. Основное отличие второго типа структур заключается в том, что финальная выплата динамична, инвестор узнает ее только в конце жизни продукта.

В таких структурах «плечо», как правило, составляет около 2: если базовый актив вырос на 10%, то ваши выплаты составят 20%. В случае снижения актива вы участвуете в динамике, например, 1 к 1 (при наличии защитных механизмов это участие также «сглаживается»).

Здесь отсутствуют какие-либо регулярные выплаты, структура запускается сроком от полугода до двух лет, наблюдение обычно осуществляется по слабейшей бумаге. Это означает, что вы берете, например, две бумаги (в нашем примере это Airbus и Boeing) и смотрите на протяжении года их динамику.

Выплата будет зависеть от динамики слабейшей (у нас это Boeing).

В таких структурах мы стараемся предлагать активы, движения которых сонаправлены, как правило, это компании из одного сектора (например, Airbus и Boeing или Amazon и Apple). Такой подход позволяет избежать ситуации, когда одна компания сильно выросла, а другая сильно упала.

Подобные структуры подходят исключительно для агрессивных инвесторов, они хорошо разбавляют портфель, если хочется отыграть среднесрочные тренды или идеи.

Отметим, что, если в ситуации с бустером на момент погашения все активы не выросли выше барьера 13%, то тогда клиент просто вернет вложенные средства. Здесь же при любой положительной динамике базовых активов инвестор получает доход в конце срока жизни структуры. И это, наверное, одна из ключевых разниц.

Покупка опционов

Как мы уже неоднократно отмечали, все структурные продукты состоят из опционов. Это самый базовый механизм, но его работу важно понимать.

Опцион — это финансовый инструмент, который дает право купить (опцион call) или продать (опцион put) актив по заранее определенной цене. По сути, это величина, которую вы платите за право что-то купить/продать позже.

Рассмотрим гипотетический пример использования опциона call: допустим, мы очень верим в рост какой-то акции. Сейчас она стоит $100 тыс., и нам предлагают купит опцион call на эту бумагу за 6%, чтобы через год мы могли эту же акцию купить по сегодняшней цене. Если перевести в цифры, то сейчас нам надо заплатить $6 тыс.

Получается, что в начале мы платим только премию, а через год смотрим, что произошло с акцией, упала она или выросла. Если упала, то зачем нам покупать ее за $100 тыс.? Мы не будем исполнять этот опцион, а просто пойдем на рынок и купим ее.

Если же акция выросла, то нам имеет смысл исполнить опцион. На рынке она стоит, например, $110 тыс., а мы уже договорились купить по $100 тыс. ($106 тыс. с учетом премии). Тут уже появляется прибыль — мы можем сразу продать акцию в рынок и заработать $4 тыс.

Чем сильнее рост актива, тем больший эффект «плеча» мы получаем.

Опционы call используются, когда мы верим в сильный рост чего-либо, а опционы put — когда хотим что-то захеджировать. Простой пример — индекс S&P: условно, он стоит 4,000 пунктов, мы хотим через год продать его по этой же цене.

Опцион — это рискованная история, потому что вы платите премию и можете ее легко потерять. К нему стоит прибегать только в том случае, если вы готовы потерять инвестированную сумму, если вы верите в рост какой-либо идеи или покупаете на небольшую часть портфеля опцион put, чтобы захеджироваться.

На что обращать внимание при выборе механизмов?

Корреляция базовых активов: вероятность получения дохода сильно зависит от того, вместе ли двигаются активы или разнонаправленно. Если у вас есть корзина, где все наблюдается по худшей, и пять компаний из абсолютно разных секторов экономики, то какие-то акции могут вырасти, какие-то упасть. С точки зрения риска это существенно увеличивает вероятность невыплаты дохода. С другой стороны, если вы смотрите по средневзвешенной корзине, то это диаметрально меняет ситуацию. Яркий пример — «коронакризис», когда нефтяные компании очень сильно упали, а технологичные, наоборот, сильно выросли.
Важно смотреть не только на размер купона, но и на защитный механизм, который будет работать при просадке структуры.
Срок продукта: от него зависят многие базовые параметры, в том числе, барьер. На коротком промежутке времени вероятность резкого движения акции вниз или вверх всегда ниже, чем на горизонте, например, пяти лет. На коротком промежутке можно ставить более агрессивные, более высокие барьеры. Если же вы берете структуру на пять лет, то на таких длинных историях нужно делать более консервативные защитные механизмы.

Как мы подбираем бумаги под структурный продукт?

Мы избегаем инвестирования в компании с очень маленькой капитализацией, а также очень волатильных историй. Если переходить к принципам, то, например, в продукты с гарантированным купоном и наблюдением за средним значением корзины мы берем крупные диверсифицированные компании, можем взять лидеров из нефтегазового сектора, технологий, фармацевтики, чтобы они уравновешивали друг друга.

Если говорить про истории, где мы видим долгосрочный тренд (например, 5G), то мы не будем их добавлять в структуру с гарантированным купоном — тут больше подойдет бустер или участие в росте. На мой взгляд, даже 18% условного купона — это немного по сравнению с тем, что можно получить через бустер, если тренд себя оправдает.

Сколько эмитентов возможно при работе с АТОН?

Мы стараемся делать так, чтобы эмиссией занимались разные эмитенты. Во-первых, это снижает риск того, что с одним эмитентом что-то случится, во-вторых, мы стараемся выбирать эмитентов с кредитным рейтингом «А-» — это глобальные банки, крупные имена, которые занимаются этим бизнесом не первое десятилетие и имеют репутацию в финансовом мире.

В общей сложности у нас около 10 эмитентов, порядка 80-90% из них — с кредитным рейтингом «А-» и выше.

Как определяется цена на структурные продукты на вторичном рынке?

Цена на вторичном рынке определяется в зависимости от того, где находятся активы от барьеров, от уровня автоотзывов. Переоценка структурного продукта на вторичном рынке — это просто отражение текущей вероятности, как он может погаситься.

Если есть вероятность того, что структурный продукт погасится с купоном и досрочным отзывом, то его цена будет близка к номиналу плюс купон.

Если же активы внутри сильно просели, то это будет просто отражение вероятности того, что он может погаситься с убытком.

Все приведенные в статье графики и таблицы являются примерами.

Урок № 43. Инвестиции в структурные продукты

«Все включено» бывает не только в отелях, но и в инвестициях. Рыночные риски, возможные пожелания клиента поставщики финансовых услуг стремятся учесть — в структурных продуктах. Разбираемся, когда стоит их использовать.

Что такое структурные продукты?

Структурные продукты — весьма популярный за рубежом, преимущественно в Европе, способ инвестирования. Суть его заключается в том, что в один финансовый продукт соединяется два прямо противоположных по параметрам инструмента: низкодоходный защитный (депозит, облигации) и высокорисковый с потенциалом двух- и даже трехзначной прибыли (деривативы).

После такой комбинации получается гибридный инвестиционный портфель с нестандартными свойствами.

Например, вообще без риска снижения стоимости или с заранее заданным пределом такого снижения (не более чем на 5—10%).

Можно создать продукт с фиксированными купонами, которые будут в разы выше, чем ставки в банках. Или, как вариант, портфель с плавающей, но обязательно положительной доходностью.

Создателями и продавцами структурных продуктов обычно выступают инвестиционные банки, которые являются посредниками между клиентами-физлицами, желающими выгодно вложить деньги, и компаниями, желающими максимально дешево привлечь капитал и заодно застраховаться от негативных сценариев на рынке акций, сырьевых товаров или валют.

Виды структурных продуктов

Даже за рубежом нет точной и универсальной классификации. Наиболее авторитетные в этой области Швейцарская и Европейская ассоциации структурных продуктов обычно делят их по способу выплат на два больших класса: привязанные к активу (продукт дорожает вместе с базовым инструментом) и инструменты с обратным выкупом (купонные).

В России картина еще более сложная. В отечественном законодательстве не существует термина «структурные продукты», поэтому банки и финансовые компании используют его для описания совершенно разных явлений. Например, у СберБанка и РСХБ это корпоративные залоговые программы. А у ВТБ это облигации зарубежных банков с привязкой выплат к портфелю из рисковых активов.

Кроме того, структурные продукты отличаются многообразием форм выпуска: в виде индексного депозита, ноты (долговой бумаги), облигации, договора доверительного управления, договора страхования.

Но во всех случаях идея одна и та же: инвестор получает на руки ценную бумагу, в которой прописаны условия получения дохода, зависящие от будущей динамики акции, индекса, фьючерсов, опционов или других инструментов.

Структурные в рынке

Разберем наиболее типичные структурные продукты на примере реальных готовых портфелей от российских брокеров. Первый из них — трехмесячный от БКС с защитой капитала. Его доходность частично привязана к динамике акций СберБанка, поэтому возможны три сценария.

Клиент инвестирует 300 тыс. рублей на три месяца и получает за это базовые 4% годовых. Если к концу срока акции СберБанка вырастут на 10% или сильнее, то добавляется еще 2% годовых (в сумме получается 6%). Если акции упадут, то инвестор возвращает свои деньги без процентного дохода. Иначе говоря, либо 0%, либо 4%, либо 6%. Убыток невозможен в принципе.

Такой эффект достигается тем, что брокер размещает средства клиента в облигации, получая по ним базовую ставку чуть выше той, которую готов платить клиенту, скажем 5—6% годовых. Часть этого будущего дохода он авансом тратит на покупку кол-опциона (здесь ставка сделана на рост), выпущенного на акции СберБанка.

Структурный с защитой капитала

Опцион — это контракт с правом покупки или продажи ценной бумаги по заранее оговоренной цене.

Брокер приобретает право на прибыль от роста цены акции (если она будет) и платит за это невозвратную премию продавцу.

Важно, что эта премия в разы дешевле, чем покупка целого портфеля из акций, поэтому базовых 5—6% вполне хватает, чтобы сделать ставку на рост СберБанка и оставить часть дохода в резерве.

В данном случае 300 тыс. рублей принесут за три месяца около 4 тыс. рублей. Опционы на три месяца стоят около 1 тыс. рублей за один лот. Если ставка сыграет и акции вырастут на 10%, то контракты подорожают в 2—3 раза, а значит, весь вклад увеличится на 6—7 тыс. Брокер получит прибыль и разделит ее с клиентом.

Если рост акций будет меньше 10%, то опцион принесет небольшую прибыль, и ее почти полностью заберет брокер в виде комиссий. Клиенту достанется часть базового дохода (4% годовых). Если ставка совсем не сыграет и акции упадут, то опцион просто не будет реализован. Затраты на премию будут компенсированы той частью дохода с облигаций, которая не была вложена в опцион.

Структурный продукт с выплатой купонов

Второй класс продуктов, которые уже упоминались выше, — это структуры с обратным выкупом, или с выплатой купонов. Чаще всего именно такой продукт «зашит» в структурную облигацию или валютную ноту. Суть его работы разберем на примере готовой стратегии «Купонная 157» от группы «Открытие».

Клиент вкладывает 250 тыс. рублей на 1,5 года и ежемесячно получает с этой суммы купоны по ставке 20% годовых. В основе лежит портфель из четырех акций: «Интер РАО», «Лента», «Татнефть» и ВТБ. Выплата каждого из купонов привязана к условию: клиент получит его только в том случае, если цена всех четырех акций остается выше среднего барьера (оптимального уровня, прописанного в договоре).

Читайте также: Договор факторинга

Здесь возможны четыре основных сценария. Первый: цена акций гуляет вверх и вниз, но в даты выплаты купона действительно все четыре бумаги выше барьера. Тогда клиент получает 20% годовых в сумме за весь срок.

Второй: хотя бы одна из акций хотя бы один раз оказалась ниже среднего барьера, но к концу срока все четыре исполнили условие. Тогда клиент получит часть купонов в конце срока (за дни, когда цена была ниже).

Третий сценарий: все четыре акции ушли выше и среднего, и верхнего барьера. Клиент получает купон, но продукт прекращает действие, и основную сумму тоже возвращают.

Четвертый сценарий: цены акций ушли под нижний барьер и остались там до конца срока.

Клиент не получает купонов вообще, ему возвращают портфель из четырех акций на сумму, которую он вложил, но теперь они стоят меньше, чем в начале срока.

Как устроен продукт с выплатой купона

В данном случае банк или брокер не покупает, а продает пут-опцион (они срабатывают, если цена идет вниз), получая премию от покупателя опциона. Покупателем обычно являются клиенты (не обязательно его собственные), которые купили продукт первого вида, то есть они сделали ставку на рост или падение акций.

Деньги клиента, который купил купонный продукт, не лежат на депозите или в облигациях и не приносят дополнительную прибыль, а используются как гарантия выплаты в пользу третьей стороны (покупателя опциона). Иначе говоря, пока чужая ставка на рост или падение акций (в описанном выше случае на падение) не сыграла, брокер выплачивает купоны из полученной премии, забирая часть прибыли себе в виде комиссий.

Если хотя бы одна акция падает ниже среднего барьера в обозначенный день, брокер страхует себя, придерживая часть выплаты.

Если цена падает под нижний барьер, то опцион срабатывает: брокер обязан на деньги клиента купить просевшие акции у того, кто приобрел его опцион, причем по первоначальной, высокой цене.

Тот продавец получит прибыль от разницы, брокер заберет себе остатки премии, а клиенту отдаст упавшие акции.

Какие еще структурные продукты бывают?

В прежние годы на российском рынке встречались подвиды структурных продуктов первого типа, например, с частичной, или неполной, защитой капитала. Это когда клиенту гарантирован возврат не всего вклада, а только его большей части, обычно от 85% до 95%.

Снижение гарантийного порога позволяет покупать опционы на большую сумму, а значит, потенциально увеличивается доходность всей конструкции. То есть ставка на рост или на падение какого-либо актива будет оплачена не только из будущего дохода от облигаций, но и частично из средств вклада клиента.

Также существует несколько подвидов купонных стратегий в зависимости от типа опционов, к которым они привязаны. Например, «лестничная облигация» (не путать с облигационной лесенкой). Она представляет собой ступенчатый набор проданных опционов со множеством барьеров, проходя через которые инвестор может получать повышенные купоны.

И наконец, можно упомянуть третий большой класс структурных продуктов — с кредитным плечом. Это стратегии для тех, у кого уже есть акции какой-либо компании.

На их основе можно создать продукт типа «бустер» (дословно с английского — «усилитель»).

Он дает инвестору два сценария: заработать на росте своих акций больше, чем другие инвесторы, либо остаться со своими бумагами, если они упадут в цене.

Плюсы и минусы структурных продуктов

Основные преимущества структурных продуктов перед другими способами инвестирования:

защита вложений от убытков;
повышенная доходность в условиях низких ставок на рынке;
экономия на налогах по сравнению с прямыми инвестициями на рынке.

Главные минусы структурных продуктов связаны с рисками, о которых их создатели и продавцы часто умалчивают:

случаются дефолты по защитной части продукта или всему продукту;
невозможно или невыгодно досрочно выйти из стратегии;
в продукт «зашиты» высокие комиссии, сопоставимые с доходом самого клиента.

Стоит ли использовать структурные продукты?

Перед тем как решиться инвестировать в ценную бумагу, портфель, стратегию или страховку, имеющую признаки структурного продукта, стоит определиться с целями и альтернативами. Например, для сбережений в рублях более выгодным и безопасным может оказаться простая диверсификация между акциями и облигациями. Кроме того, собрать простейший продукт из вклада и опциона можно самому.

Для тех, кто инвестирует в валюте, американский рынок ценных бумаг дает более широкие возможности для инвестиций с более предсказуемым результатом — например, через дивидендные акции или фонды «мусорных» облигаций, где ставки не ниже, чем в структурных продуктах с купонами.

Задуматься о вложении в структурные продукты стоит тем, у кого капитал сформирован в евро или других европейских валютах (франки, кроны). Ставки по ним в облигациях и депозитах либо отрицательные, либо близки к нулю, а местный рынок акций может годами отставать от американского и российского.

Резюме

Структурные продукты — это целый мир альтернативных и гибридных инвестиций, где можно вкладывать в акции без риска их снижения и получать купоны в разы выше, чем по классическим облигациям. Но они также несут в себе гибридные риски: от скрытых комиссий, отнимающих половину прибыли, до риска потерять 100% своих вложений.

Инвестиции в структурные продукты — это выбор опытных инвесторов, которые четко понимают, за что они переплачивают, чем рискуют и в какой валюте они хотели бы держать свой капитал в ближайшие годы.
Остальные уроки по инвестициям вы можете найти в нашем разделе «Обучение».
Евгения НОВИКОВА для Banki.ru

Что такое структурные продукты и когда их стоит покупать

Структурные продукты и их разновидности

Современные финансовые рынки предлагают инвестору широчайший выбор инструментов с различными свойствами. Акции, облигации, фьючерсы, опционы – это лишь наиболее известные и широко обращающиеся на бирже. На внебиржевом рынке выбор финансовых инструментов еще больше.

Комбинируя простые инструменты различным образом можно получить портфель с нестандартными характеристиками, обеспечивающий более эффективное и практичное размещение средств, чем простая покупка акций или облигаций.

Такие портфели называются структурные продукты (СП) – готовая комбинация простых инвестиционных инструментов, обеспечивающая требуемое соотношение риск/прибыль при заданном рыночном сценарии.

Приведем простой пример. Инвестор кладет 91% своего капитала в банк под 10% годовых. На оставшиеся 9% он приобретает опцион на рост акций Сбербанка, содержащий плечо 1:10.

На конец года сумма в банке вместе с процентами составит 91%*1,1= 100,1%. Инвестор уже остался при своих и даже заработал символическую прибыль. Если при этом акции Сбербанка вырастут, то опцион окажется в плюсе и принесет инвестору доходность, сопоставимую с ростом акций. Если же бумаги не вырастут, то опцион просто останется неиспользованным.

Таким образом, инвестор получает выгоду от роста акций, но не рискует номинальной стоимостью своего капитала. В случае роста акции инвестор зарабатывает, в случае снижения – остается при своих деньгах.

Это пример простейшего структурного продукта, который инвестор может сформировать самостоятельно. Приведем еще несколько вариантов СП, которые могут быть сконструированы:

Аналог депозита с фиксированным процентом, доходность по которому может вырасти при реализации определенного сценария. Например, доходность по такому продукту составляет 10% годовых, но если за период инвестиций цена на акции Газпрома вырастает выше заданного значения, то доходность составит уже 14,5% годовых за весь срок.
Участие в росте акции при фиксированном риске. Как в примере выше, можно участвовать в росте акций Сбербанка или другой компании с гарантией возврата 100% капитала. Инвестор имеет неограниченный потенциал прибыли в случае роста акций, но в случае их падения его капитал надежно защищен, и он не понесет потерь.
Пороговый СП, по которому инвестор получает фиксированный доход до тех пор, пока входящие в состав активы остаются выше заданного порогового значения.
Интервальный СП. Владея таким инструментом, инвестор получает доход, если цены на определенные финансовые активы остаются в заданном диапазоне.
Структурная облигация, купон по которой выше, чем по отдельным облигациям и еврооблигациям, входящим в ее состав.

Из чего состоит структурный продукт

Структурные продукты включают в себя инструменты из двух категорий:

Традиционные финансовые инструменты, такие как акции, облигации, депозиты, валюты и пр. обычно обеспечивают защитную часть СП. В примере, приведенном выше, защиту капитала обеспечивает банковский депозит.

Производные финансовые инструменты, такие как фьючерсы, форварды, опционы и др. обычно обеспечивают доходную часть СП. Чаще всего используются опционы, которые могут быть в составе продукта как в классическом виде, так и в виде специфических барьерных, азиатских, lookback и других опционов.

Для формирования структурных продуктов используются как биржевые, так и внебиржевые финансовые инструменты. Доходную часть СП проще сформировать из инструментов внебиржевого рынка, поскольку выбор деривативов там намного шире.

Сформировать самостоятельно или использовать предложения инвестбанков

В теории, инвестор вполне способен собрать структурный портфель самостоятельно. Для этого необходимо подобрать подходящие финансовые инструменты и составить из них комбинацию, которая будет обеспечивать желаемые свойства портфеля.

Но реальность и практика столкнут инвестора с рядом условий и ограничений, которые заметно снизят эффективность самостоятельного финансового инжиниринга:

Выбор инструментов и ликвидность. На Московской бирже список доступных деривативов крайне беден, так что выбор базового актива, по сути, будет ограничен акциями Газпрома и Сбербанка, фьючерсом на РТС, валютной парой USD/RUB и контрактами на нефть Brent.

На американских торговых площадках CBOE и CME выбор производных финансовых инструментов гораздо шире. Однако транзакционные издержки для инвестора из РФ будут достаточно велики, что накладывает определенные ограничения.

Что касается внебиржевого рынка, то частному инвестору с небольшим размером капитала не стоит рассчитывать на выгодные условия без помощи посредника.

Уровень квалификации. Инвестору необходимо хорошо разбираться в рыночной аналитике, принципах действия финансовых инструментов и торговой системы, владеть математическим аппаратом для расчета доходности с учетом налогов и комиссионных, а также уметь работать с валютными, процентными, кредитными и иными видами рисков. Даже небольшая ошибка может привести к снижению прибыли или убыткам.

Временные и трудозатраты. Чтобы увеличить доходность СП на пару процентов могут потребоваться долгие часы поисков подходящих инструментов, характеристики которых необходимо подставить в проектную модель для оценки итогового результата. Не каждый инвестор располагает желанием и временем для такой работы.

Таким образом, самостоятельное формирование простейших структурных продуктов можно рекомендовать только искушенным инвесторам, которым важно «вручную» управлять своими инвестициями, а сам процесс доставляет им столько же удовольствия, сколько итоговый результат.

В остальных случаях имеет смысл присмотреться к готовым «коробочным» решениям, которые предлагают инвестбанки. На сегодняшний день выбор СП достаточно широк и среди них, действительно, можно найти достойные предложения.

Как выбирать структурные продукты

Использование СП позволяет решить следующие инвестиционные задачи:

контроль за уровнем рисков (через коэффициент защиты);
обеспечение повышенного уровня доходности;
ставка на определенный рыночный сценарий;
копирование фондового индекса или другого инструмента, который сложно сформировать «в лоб»;
обеспечение прогнозируемого денежного потока от инвестиций;
покупка/продажа с плечом без издержек на оплату плеча;
выход на зарубежные рынки путем выбора соответствующих базовых активов;
диверсификация рисков.

В структурные продукты может быть размещен как весь капитал, так и его часть. Практически все СП имеют четкий период действия и досрочное расторжение невозможно, а если возможно, то с потерями для инвестора.

Поэтому для размещения ликвидной части портфеля могут быть рассмотрены только краткосрочные (3 или 6 месяцев) структурные продукты, а вот для доходной или защитной части имеет смысл рассмотреть варианты с размещением на 1,2 или 3 года.

Чтобы говорить с финансовыми советниками и инвестиционными консультантами на одном языке, имеет смысл разобраться с терминологией. Структурный продукт может иметь следующие параметры:

Базовый актив – финансовый инструмент, от динамики которого зависит результат инвестирования в структурный продукт. Это может быть акция, валюта, индекс, драгметалл, сырье или любой другой актив.

Коэффициент защиты капитала – процент от начального капитала, который будет возвращен инвестору при неблагоприятном результате. Различают полную защиту и частичную защиту. Полная защита означает, что инвестор при любом исходе вернет себе 100% капитала.

Частичная защита с коэффициентом 90% означает, что при негативном исходе в конце действия СП инвестор вернет себе 90% капитала.

При этом негативный исход не всегда означает убыток для инвестора, так как купонный доход за период инвестирования может перекрыть потери.

Коэффициент участия – доля от прироста базового актива, которую получит инвестор. Например, коэффициент участия 80% означает, что при росте базового актива на 20% инвестор получит 20*0,8=16%. При коэффициенте участия 50% в этой же ситуации инвестор заработает 20*0,5=10%.

Порог или барьер – значение в % от заданной цены, при прохождении через который меняется результат инвестирования в СП. Например, по барьерному СП, включающему акции Сбербанка и Газпрома, заявлен квартальный купон 5% при условии, что обе акции будут на момент выплаты купона выше 235 руб. за бумагу. Если одна из акций будет торговаться ниже, то купон выплачен не будет.

Запоминающийся купон. Это значит, что при невыполнении условия выплаты купона доход не теряется, а запоминается до следующей даты купона.

Если в предыдущем примере на момент сентябрьской выплаты акции Сбербанка ниже 235 руб., то 5% купон не сгорает, а будет выплачен в следующий раз, когда акции вырастут до нужных значений.

Тогда в декабре инвестор получит не 5%, а 10% — сразу за два квартала.

Автоколл (Autocall) – наличие этого параметра означает, что по структурному продукту предусмотрена возможность досрочного погашения при наступлении определенных условий.

Например, пусть в предыдущем примере предусмотрен автоколл при цене акций Сбербанка и Газпрома выше 260 руб.

Тогда, если в дату выплаты купона обе бумаги будут выше этого значения, то СП будет досрочно погашен, и инвестор получит последний купон 5% и всю сумму инвестиций.

В информационных материалах инвестиционных компаний вы можете увидеть и другие термины, но эти встречаются наиболее часто. При недостатке информации всегда есть возможность уточнить принцип действия продукта у консультанта или финансового советника по телефону или в онлайн-чате.

В качестве заключения стоит отметить, что структурные продукты, как и любой другой финансовый актив, являются ценным и эффективным инструментом при правильном использовании.

Правильное использование подразумевает наличие собственного инвестиционного плана, тщательное изучение продукта, который планируется к покупке, а также взвешенный подход к объему задействованных средств.

При наличии этих составляющих СП может открыть для инвестора широкий спектр новых возможностей и повысить прибыльность инвестиций.

Структурный продукт «Гарантированный плюс»

БКС Брокер

Просто о сложном: кто и как может инвестировать в структурные продукты

Что ждет владельцев структурных продуктов и как инвестировать тем, кому они пока недоступны? Объясняют специалисты инвесткомпании ITI Capital

1 марта 2021 года клиентам, которые год назад купили структурный продукт «Гарантированная защита» на 3 и 5 лет, был начислен ежегодный доход на 66,5 млн руб. По продуктам со сроком три года клиентам начислили 10% от суммы инвестиций, пять лет — 12%. Выплаты пройдут до 11 марта 2021 года.

В январе 2021 года ЦБ РФ, как минимум до октября этого года, рекомендовал банкам и брокерам приостановить предложение неквалифицированным инвесторам сложных финансовых продуктов. К этой рекомендации относятся, в частности, структурные продукты с защитой капитала, которые участники рынка в последние два года активно предлагали клиентам.

По оценке самого ЦБ, на руках россиян сейчас находится подобных бумаг примерно на 600 млрд рублей. Что же будет с этими бумагами и как инвестировать тем, кому они теперь недоступны?

ЦБ опасается, что неопытные инвесторы, покупающие сложные продукты, не до конца осознают связанные с ними риски. В частности, люди не всегда понимают, что такие продукты не так безопасны, как банковские вклады, и в случае потери средств они могут сильно разочароваться. «Если люди, не понимающие сути продуктов и инструментов, формируют неверные ожидания и несут потери, это может привести к разочарованию начинающих инвесторов в возможностях финансового рынка», — объясняли в ЦБ.

Под ограничение попали и инвестиционные облигации, по которым выплата купона зависит от каких-то рыночных факторов, например, от роста или снижения стоимости базового актива — котировок акций, валют и индексов. Также недоступны теперь неопытным инвесторам комбинированные продукты, в которых, например, соединяются вклад и какой-то структурный продукт.

Продажу неквалифицированным инвесторам сложных финансовых продуктов ЦБ заморозил до 1 октября 2021 года. После этой даты инвесторы смогут сдать тест на знания рынка, который позволит им покупать более сложные инструменты.

Что с уже проданными бумагами

На те бумаги, которые уже проданы инвесторам, никакие ограничения не распространяются. Инвестиционные компании продолжают с ними работать на оговоренных условиях и в частности уже выплачивают по ним процентный доход.

Примеры выплат на рынке уже есть. Так, 1 марта инвестиционная компания ITI Capital начислила своим клиентам, купившим в прошлом году ее структурные продукты с защитой капитала, годовой процентный доход. По всему пулу клиентов, купивших бумаги в феврале прошлого года, сумма выплаты составит 66,5 млн рублей. Выплачивать средства будут до 11 марта.

Речь идет о структурных бумагах с защитой капитала на 3 и 5 лет, по которым предусмотрен разный тип дохода. Для некоторых бумаг он был гарантированным, а для некоторых — потенциальным, поэтому зависел от динамики ценных бумаг на рынке.

По трехлетним продуктам клиентам начислили 10% от суммы инвестиций, а по пятилетним — 12%. Для клиентов, которые в этом году получат налоговый вычет по ИИС, доходность будет ещё выше — плюс 13% годовых от внесенной на счет суммы (но не более 52 тыс рублей).

Для таких инвесторов годовая доходность от продукта на ИИС может приблизиться к 23–25% годовых.

Средний чек по всем продуктам составил 400 000–500 000 рублей. В общей сложности за последний год клиенты компании заработали на готовых инвестиционных продуктах ITI Capital более 440 млн рублей.

Выплаты по бумагам с потенциальным доходом зависели от движения базового актива, к которому привязана бумага. Ежегодный доход по бумагам ITI Capital начисляется в том случае, если цена базового актива (акций, валюты и индексов) вырастет. В этом году условие выполняется, так как рынки восстановились после прошлогоднего падения, и клиенты получили доход.

Если бы котировки упали, доход в этом случае не начислялся бы, но «запомнился», и в следующий раз, если цена превысит цену, которая была при оформлении продукта, клиент получит доход сразу за два года.

Как инвестировать после запрета

Для инвесторов, которые все-таки хотят инвестировать в структурные продукты, дорога в бумаги все же не закрыта.

Начинающий инвестор может получить статус квалифицированного инвестора. Для этого ему нужно иметь 6 млн руб в активах или денежных средствах, высшее экономическое образование или же опыт самостоятельной торговли на рынке от трех лет.

Со статусом квалифицированного инвестора человек сможет вкладываться в продукты с гораздо большей потенциальной доходностью, выбирать уровень риска и защиты капитала, доходность, а также базовые активы, от которых эта доходность зависит.

Если же инвестор пока не готов рисковать большими суммами и на долгий срок, он может воспользоваться специальными торговыми идеями, которые отдаленно напоминают структурные продукты, но при этом не так сложны.

Суть торговой идеи в следующем. Аналитики инвестиционной компании выбирают идеи по акциям российских и иностранных компаний, которые торгуются на российских биржах, а инвестор присоединяется к этой идеи в мобильном приложении компании.

Система при этом сама проставляет нижний и верхний порог стоимости бумаги. Например, если цена акции упадет более, чем на 5%, то система сама фиксирует убытки.

То же самое произойдет, если цена достигнет целевой отметки, которую установил аналитик: система продаст активы и зафиксирует прибыль.

Подобную услугу в своем мобильном приложении ITI Capital запустит в конце марта. Стартовая сумма вложения составит 5 000 рублей. Идеи в основном короткие — на 1,5–2 месяца. В любой момент инвестор может сам выйти из идеи, если захочет. Новым клиентам, которые подключат этот сервис, ITI Capital также подарит 1 000 рублей при покупке первой торговой идеи.

Как выбрать надежную компанию

Во что бы человек ни инвестировал — в структурные продукты или обычные акции, — выбирать нужно не только инвестиционный продукт, но и компанию, которая этот продукт продает или выпускает. Вот несколько критериев надежного выбора.

Важно, чтобы у компании была лицензия Банка России, который контролирует деятельность компании, и релевантный опыт на рынке. Чем компания старше, тем выше ее надежность, так как это значит, что фирма смогла успешно пережить не один кризис.

Например, ITI Capital работает на рынке уже 20 лет (до 2017 года была известна под брендом ITinvest), компания достойно пережила и финансовый кризис 2008 года, и валютный кризис в России в 2014–2015 года, и прошлогодний обвал на рынках из-за пандемии коронавируса.

Еще один важный показатель — это рейтинг надежности. Его компании после тщательной проверки присваивает аккредитованное рейтинговое агентство. К примеру, Национальное рейтинговое агентство (НРА) присвоило компании ITI Capital рейтинг ААА — это максимальный рейтинг надежности.

Также стоит проверить, насколько компания честно и в срок выполняет свои обязательства по проданным продуктам и оказанным услугам. Эту информацию можно найти в новостях или в отзывах на независимых ресурсах.

Ознакомиться с информацией, подлежащей раскрытию в соответствии с федеральным законодательством, а также с условиями управления активами, получить сведения о лице, осуществляющем управление активами, и иную информацию можно на сайте.